公司配资但当下政府债供给压力较大

6月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版LPR（贷款市场报价利率）报价：1年期品种报3.0%，上月为3.0%；5年期以上品种报3.5%，上月为3.5%。各期限品种报价均与上月持平。

东方金诚研究团队王青、李晓峰、冯琳分析，5月央行实施政策性降息后，当月两个期限品种的LPR报价同步下调，当前正在向贷款利率传导。

中国民生银行首席经济学家温彬分析，货币宽松方面，考虑到银行息差压力仍大、“四个平衡”约束目标，后续或将从“推动企业融资和居民信贷成本下降”转为“推动社会综合融资成本下降”，更多关注非息成本压降，畅通利率传导。

中信证券宏观分析师赵诣点评，不排除后续总量降息工具继续发力的可能性。

政策进入成效观察期

6月LPR报价“按兵不动”。中信证券宏观分析师赵诣指出，5月LPR报价跟随逆回购利率下调10个基点后，政策进入成效观察期，截至当下，6月逆回购利率并未调降，1年期、5年期LPR报价和逆回购利率加点维持在1.6个百分点和2.1个百分点。

“在脱离逆回购利率引导的环境下，商业银行主动压降LPR和政策利率加点的动力不足。”赵诣分析，上月逆回购降息落地后资金利率中枢伴随下行，1年期存单利率回落至1.65%附近，但当下政府债供给压力较大，叠加存款降息后商业银行面临存款搬家的问题，负债端仍有结构性压力。截至2025年一季度末，商业银行净息差已压缩至1.43%的历史低位，5月降息落地后息差料将进一步收窄。综合来看，商业银行并不存在很大压缩LPR对逆回购利率加点的意愿。

中国民生银行首席经济学家温彬指出，银行息差延续承压，LPR继续下调受限。

温彬分析，今年全国两会的货币政策基调中，提出了“四个平衡”，在平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡之外，新增“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，表明稳息差也是货币政策的多元目标之一，且重要性提升。

根据最新数据，温彬指出，今年一季度末商业银行净息差已降至1.43%的历史最低点，较上年四季度末大幅收窄9个基点。其中，国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为 1.33%、1.56%、1.37%、1.58%，较上年分别下降11、5、1、15个基点。

他表示，净息差持续收窄、营收能力下降，使得商业银行的内生增长能力受到制约，进而影响持续服务实体经济能力和抗风险能力。为稳定息差，商业银行一方面强化负债成本管控，另一方面着力优化资产结构，防止利率过快下行。

从后续来看，一是银行负债成本继续下行空间受限。温彬分析，伴随5月降准落地、存款挂牌利率再度下调，商业银行负债成本得以继续改善，但存款定期化、长期化趋势日益加剧，约束了存款成本的下降幅度。数据显示，2025年4月，居民和企业定期存款的占比分别达到74.3%和74%，呈不断上升态势。此外，前期对公存款和同业活期存款自律的红利逐步释放完毕，也限制了后续银行负债成本的下行空间。

二是新一轮降息带动利率中枢下移，贷款利率延续低位。温彬指出，5月新一轮降息落地，利率中枢整体继续下移，资产端贷款利率仍处于下行通道。央行数据显示，5月，企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.2%，比上年同期低约50个基点；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.1%，比上年同期低约55个基点。当前，实体有效融资需求仍待提振，对公久期缩短、强化债贷替换，按揭和消费贷降价促投放虽不可持续，但总体仍在3%~3.1%的低位水平。

温彬指出，总体来看，资负两端作用下，银行息差仍承压，LPR继续下调受限。此外，之前针对一些优质客户的中长期贷款利率偏低，与LPR偏离较大，若LPR下调引致重定价效应，则会出现极低定价，甚至倒挂情况。

LPR报价还有下调空间？

展望未来，温彬认为，后续政策仍需根据经济的变化情况相机抉择，不排除下半年会进一步加大稳增长力度，来缓解前置需求退出后的需求压力。

从近年情况来看，温彬分析，8月至11月往往是下半年政策加码的窗口期。而增量政策方面，最大的可能是落实前期提出的“设立新型政策性金融工具”，用作项目资本金，进而提振投资。近期广东、河南、四川等经济大省已开启相关筹划工作，以便“吃透政策”“围绕重点支持领域超前做好项目谋划”。体量上，假设5000亿元政策性金融工具、平均项目资本金为20%，预计可撬动1万亿元~5万亿元投资、2万亿元左右的信贷资金需求。

货币宽松方面，考虑到银行息差压力仍大、“四个平衡”约束目标，温彬认为，后续或将从“推动企业融资和居民信贷成本下降”转为“推动社会综合融资成本下降”，更多关注非息成本压降，畅通利率传导。

东方金诚研究团队王青、李晓峰、冯琳分析，下半年外部环境仍面临很大不确定性，在大力提振内需、“更大力度推进房地产市场止跌回稳”过程中，LPR报价还有下调空间。鉴于中美经贸谈判还将经历一个复杂曲折的过程，外部环境波动对出口的影响将主要在下半年显现，在物价水平偏低的背景下，预计下半年央行还会继续降息，并带动两个期限品种的LPR报价下调。这将引导企业和居民贷款利率更大幅度下调，降低实体经济融资成本，激发内生性融资需求，是下半年扩投资促消费、缓解外部冲击的一个重要发力点。

另外，考虑到下半年稳楼市政策需进一步加力，特别是5月7日，央行宣布下调公积金贷款利率0.25个百分点，为后期居民商业房贷利率下调打开了空间。王青、李晓峰、冯琳预计，下半年监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价下行等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调。这是现阶段缓解实际房贷利率偏高问题，激发购房需求，扭转楼市预期的关键一招。

对于后期政策走向，赵诣分析，为对冲未来外需潜在压力，预计央行仍将维持宽松的流动性操作。6月，买断式逆回购已分两次落地且实现净投放，预计MLF也将维持资金净投放；不排除后续总量降息工具继续发力对冲关税压力的可能性。

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